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　　美国与日本宠物医疗发展路径均历经“量增价稳”到“量稳价增”◈★，规模韧性增长pg电子(中国)·官方网站◈★。宠物医疗具备三大特征◈★：1)高壁垒◈★：宠物医生是行业稀缺资源pg电子(中国)·官方网站◈★，美国专科兽医培养周期超过十年迪乐馆棋牌pg电子(中国)·官方网站◈★，专科体系构建历经七十余年◈★，进入门槛较高迪乐馆棋牌◈★。2)高盈利◈★：海外宠物医院盈利能力强pg电子(中国)·官方网站◈★，国内医院提升空间较大◈★，美国宠物医院龙头VCA 2002年至退市平均EBIT率为17%◈★，日本宠物医院龙头 JARMeC/Wolves Hand近年平均EBIT率分别为14%/17%◈★。3)可加密◈★：24年我国宠物医生平均诊疗猫狗数量是美国/日本的1.8/4.3倍◈★，宠物医院数量或仍存加密空间◈★。4)趋势◈★：需求侧宠物老龄化/养宠理念升级催生必选/可选需求◈★，供给侧诊疗技术专科化挖潜客单价◈★，扩容空间可观◈★。

　　1)美国VCA◈★：定位综合性宠物医院◈★，单店大体量◈★、稳增长◈★，产业链延伸布局实验室诊断等◈★。公司2016年营收25.2亿美元◈★，24年医院数超1000家pg电子(中国)·官方网站◈★，于17年被玛氏以91亿美元估值收购;2)美国Banfield◈★：定位小型精品连锁社区诊所pg电子(中国)·官方网站◈★，借力PetSmart实现标准化快速拓店;公司于2015年被玛氏全资收购◈★，与VCA实现分级诊疗体系生态互补◈★。3)美国IDEXX◈★：宠物诊断领域龙头◈★，构建从检测到分析的高粘性闭环生态◈★，转化为赛道内高占有率及高利润率;4)日本Wolves Hand◈★：日本头部宠物医疗集团◈★，兼有专科及社区医院布局;5)日本JARMeC◈★：专注专科宠物医院及转诊◈★，小而美匠人精神的典范◈★。

　　该行认为◈★，行业层面pg电子(中国)·官方网站◈★，成熟宠物经济市场中◈★，宠物医疗增长更快◈★、韧性更强◈★，有望接力宠物食品开启宠物经济第二浪迪乐馆棋牌迪乐馆棋牌◈★。企业层面◈★：1)分级诊疗体系◈★：前端社区医院广泛获客—中端专科分级诊疗—后端中心医院留存复诊的全链路闭环◈★，形成体系化竞争力;2)医生培养体系◈★：兽医为宠物医院核心竞争力◈★，梯队化pg电子(中国)·官方网站◈★、标准化的人才培养与留存机制是关键;3)资本赋能扩张◈★：以资本并购主导门店规模扩张为连锁医院发展常态◈★，而中长期可持续增长关键在于内生盈利能力;4)实验室诊断◈★：检测服务高盈利◈★、可标准化◈★，未来或为国内宠物医院龙头进阶方向◈★。